起首，我们此前正在科技范畴优先保举的通信ETF（515880），素质是海外算力的映照标的。海外算力的成长离不开海外相关企业，由于正在人工智能赛道上，海外目前确实处于领先地位，Scaling laws仍阐扬着环节感化。全体来看，将来跟着算法的持续改朝上进步优化，算力成本无望大幅下降，估计可实现成本降低10倍、机能提拔10倍的结果。为什么要说这个，是由于这取中美两国正在人工智能这一环节手艺范畴的博弈亲近相关。接下来我们关心本钱开支问题，这一目标至关主要，由于近期市场对此争议较大。英伟达正在2024年、2025年持续大幅上涨，而我们保举的通信ETF做为算力的映照标的，同期涨幅也十分显著。因而，市场遍及关心：本钱开支可否持续投入？“卖铲人”逻辑可否延续？若本钱开支下滑，上逛算力需求可能会随时呈现萎缩。近期有大空头做空相关AI企业，其焦点逻辑是看空整小我工智能财产链。其焦点论据有二：一是缺乏现象级使用落地，相当于“只修、没人走”，市场质疑如许的投入可否持续？需要支持到何时？二是算力根本设备扶植成本昂扬，以英伟达芯片为例，最新动静显示H200将来或可对华出售，其Blackwell架构芯片以及下一代Rubin架构产物，价钱均居高不下，单芯片售价达数百美元。正在缺乏无效贸易模式的布景下，如斯高的成本让本钱市场发生了质疑。此外，市场还质疑部门大厂通过摊低折旧来虚增盈利，这也是空头狙击它们的主要缘由。对此，我们是这么考虑的：第一，中美两国正在人工智能范畴的手艺博弈持续，两边均不会放弃对这一焦点手艺桥头堡的抢夺。因而，本钱开支大要率将持续上行，国表里企业均会加大相关投入，这是焦点缘由之一。其次，虽然尚未呈现现象级使用，但人工智能手艺已正在多个行业实现渗入。虽然尚未呈现能吸引全平易近关心、构成新流量入口的现象级使用，但正在诸多场景中已能看到AI的身影——好比搜刮范畴，肆意打开一款搜刮引擎，城市有AI辅帮阐发、AI辅帮搜刮的功能；打开P图软件，也会有AI一键修图功能，对女性用户而言十分适用。我那天听有个专家说，美国经济布局中约90%的行业已起头使用AI手艺。因而，虽然缺乏现象级使用，但AI手艺正在经济各范畴的渗入率已相当可不雅，这一趋向的主要性不问可知。若是呈现问题，可能就是看本钱开支。一旦本钱开支持续一两个季度掉头向下，很有可能这个行情就竣事了。可是从我们的视角来看，我们感觉它是一个手艺的桥头堡，大师都要抢占的环境下，本钱开支该当仍是会继续下去。整个生态也是正在不竭完美，算力层、模子层、使用层其实都有很是多的工具，这个我们也就不展开说了，可能大师正在日常糊口里城市有一些感触感染。我们次要来说跟通信板块的关系。人工智能成长海潮下，AI办事器会利用大量的光模块，现正在谷歌的TPU也出来了。TPU的光芯片对光模块的需求大要是1：3。5~1：4，之前英伟达的差不多也是1：4。当前它的Rubin架构是不是要求更高，我现正在还没有看到数据。但全体来说，GPU出的越多，对于光模块的利用量就越大。光模块这个板块很是成心思。你说中国的这些企业正在光模块手艺这个单一赛道上是全世界最领先的吗？也不是。但我们的劣势是什么？我们为什么可以或许占领全球光模块市场份额的六成以上？这仍是财产链支撑的成果。现正在的环境曾经很夸张，可能一个云厂商上来就要万卡集群以至十万卡集群的体量去做锻炼和推理。英伟达或者谷歌当前要去做发卖，是不是也需要更大倍数的光模块？这么大倍数的光模块谁能出产？中国。中国有完整的财产链，劳动者的本质很是高，响应的速度也很是快，可以或许正在大师需要的第一时间就尽量把货备好，并且良率很是不错。你去哪里找第二个这么敌对的供应商集群地域？所以这就是为什么光模块的订单相对来说确定性是比力高的，由于我们确实可以或许做到量大质优。价廉不廉我们另说，400G光模块其时卖400多美金，现正在800G能够卖到1000美金摆布，可能过几个月能降到800多美金。之前看网上有些辩论，就说从400G到了800G，价钱是不是要往下降。现正在我们看到的是它不单没有往下降，还有一点往上升的环境，所以仍是很成心思的。英伟达现正在是Blackwell的架构，来岁到Rubin的架构，可能对应的就是1。6T的光模块，再将来那就是3。2T的光模块。这几天通信ETF（515880）一曲涨，跟谷歌的TPU要放量也相关系。不管谷歌TPU和英伟达的GPU若何合作、市场份额若何变化，对于光模块的出产企业来说，我都是供应商，都需要光模块，这也是为什么我们说它的订单确定性比力高。GPU市场份额来看，目前英伟达占比正在90%以上、以至到94%摆布，AMD可能正在4%摆布，剩下的份额很少。若是将来谷歌TPU成长起来，英伟达的市场可能会被并萎缩。上周末我听了一位专家的演，提到将来的趋向是“光入柜内”。若是实现光入柜内，其市场空间会比现正在的柜外市场空间大得多，是翻好几倍的增加。但这个趋向可能是2027年的环境，这里就不展开说了。所以光模块的订单确定性是相对比力高的，这件事正在根基面上能够获得支撑。数据来历：中证指数公司，数据截至2025年10月31日，前十沉股动态变化，仅供参考，个股保举这个产物最成心思的点是光通信的含量很是高，它里边有50%摆布的光模块、20%摆布的办事器，还有光纤和铜毗连，全数合起来就接近80%的权沉了，这也是它为什么本年表示这么好的缘由。它其实有点被名字耽搁了，大师看到通信ETF都认为是运营商。现实上我们这个是通信设备指数里面没有运营商，次要就是光模块、办事器、光纤、铜毗连。光比铜好正在哪？铜就是距离短以及容易发烧。用光的话，它的传输效率是最高的，物理世界没有什么工具的速度比光更快了。可是芯片又不克不及间接读光，它就需要光电转换，所以光模块就是完成这个光电转换的。其实光模块最大的感化就是用正在通信里边。这也是通信里边为什么会有这么多光模块的缘由，它本身就是光通信的一部门，是如许的一个逻辑。我们如果能叫光模块ETF，可能规模就曾经上千亿了，请容我YY一下。有良多投资者可能选对了光模块、选对了通信标的目的，但若是没选对指数。大师会发觉分歧的通信指数收益上的差距仍是蛮大的。能够看一下我们这里有一张比力图，把分歧的通信指数做了一个比力。能够看到，通信ETF的中证全指通信设备指数本年以来的表示和第二名的差距就可以或许拉出来15%摆布，这只是本年的差距程度。数据来历：中证指数公司，数据截至2025年10月31日，光模块权沉为指数成分取WIND光模块概念成分沉合部门之和，办事器为指数成分取WIND办事器概念成分沉合部门之和，此外还包含工业富联，权沉占比随市场动态变化，指数涨跌幅仅供阐发参考，不预示将来表示。不形成个股投资。人工智能的行情是2023年起头涨得比力好，若是把2023、2024、2025三年都加起来，我们的指数涨幅比第二名的指数多40%摆布，这其实仍是蛮大的差距。所以我们以前讲ETF根本学问的时候，经常会和大师说，最好可以或许把这个范畴里的分歧指数做一下研究。你会发觉仍是能够有alpha正在里边的。好比说大师看好光通信光模块选到通信里边了，可是你会发觉通信和通信它其实也是分歧的，收益差距也很大。所以这方面的话，若是大师不足力的环境下，仍是做深做细一点研究的工做。当然若是感觉好烦，也能够委托给我们，我们来帮大师做。好比说我们就会帮大师去拆分某个指数，它具体都有什么，它的差别正在哪里。国产算力的次要代表就是半导体芯片，半导体芯片现正在还处正在AI扩产的早中阶段。我们的芯片ETF（510720）可能有良多投资者晓得，2019年6月12号上市的，一曲到现正在。所以我们正在国内可能常早就曾经关心和捕获芯片行情，或者说研究和半导体芯片这个行业的基金公司。我记得2018年呈现了华为芯片禁运的环境，所以从2019年起头，自从可控、国产替代仍然常主要的从线。但除了自从可控、国产替代之外，我们现正在还有什么？我们现正在还有人工智能。人工智能给芯片行业带来的是什么新的变化？整个芯片财产这么大的一个饼，正在之前可能只要5%摆布以至都不到5%是出产GPU的，也就是人工智能芯片。由于它的数据以及图像能力是比力强的，所以我们一般说人工智能芯片次要是以GPU芯片为从。以前正在整个国产芯片的饼里边，GPU的占比可能5%都不到，保守芯片可能占比百分之九十几，这两年GPU上得比力快，处于GPU芯片不竭扩张份额的一个过程。所以芯片行情或者芯片的大周期这几年是一曲没有怎样过去的，由于它既有国产替代和自从可控的驱动，也有GPU人工智能芯片占比不竭扩张的。半导体芯片是什么，这个我们就跳过了。这里有一些具体的工艺，好比光刻机、光刻胶，还有掩膜板。把光刻胶放上去，然后用溶液把光刻胶没有笼盖的处所移除掉，再把这些处所挖出槽来。之后，就会正在再放上我们想要放上去的工艺，堆积完了之后就清洗。其实这个图就是芯片出产工艺的一个模仿。我们给大师说一说半导体芯片的上中下逛。半导体芯片行业上逛分为设备和材料，中逛分为设想和制制，下逛分为封拆和测试。下逛的封测相对来说手艺难度没有那么高，我们的国产化程度很是高。我们国度的封测厂界范畴之内能排到前三前五，这是很厉害的，由于它的手艺壁垒没有那么高。再看看上逛的半导体设备和材料。若是你是一个老板要去投资晶圆厂，手上的钱会怎样分派？你会发觉七八成的钱可能仍是要去买设备，当然也要买材料。但正在投产的时候，一起头投资一个晶圆厂，绝大部门的钱是放正在设备上的。设备里边百分之七八十的钱又要放正在哪里？晶圆加工。晶圆加工你又要将次要的钱放正在哪里？最主要最主要的有三大类：一个是薄膜堆积设备，一个是光刻设备，还有一个是刻蚀设备。这三个我们一般称为环节制程设备。薄膜堆积有三类：PVD、CVD和ALD。具体是干什么的，我们也不展开说了，我也没有那么专业能给大师就把每一个环节具体干什么都楚。我们就稍微把它抽离一点，然后从一个中不雅的角度去看它到底是正在里边起到什么样的感化、占领怎样样的份额。下面这张图大师会看到，这三个最主要的设备薄膜堆积22%，刻蚀占比22%，光刻占比17%。不管是全球仍是中国，其实这个都仍是有一个很是高的增速，这是我们想给大师说的。薄膜堆积我们就不展开说了。还有光刻机，这是我们的一个伤痛，一曲没有可以或许完全自从可控。我是说先辈制程28纳米以下的，我们现正在还没有自从可控。现正在全球三大厂商，一个是阿斯麦，还有尼康和佳能，就是大师日常平凡看到的阿谁摄影的产相机的尼康和佳能。但次要是阿斯麦冠绝全球，特别是正在高端、超高端的光刻机EUV方面确实常厉害的，包罗高端光刻机也都常厉害的，这个是难以替代的。我们看一下全体的替代率。CMP这部门有40%摆布的国产替代率，这就算比力高了。很是让人悲伤的是光刻设备，至多正在旧事上我们现正在还看不到曾经成功的替代，所以这部门没无数据。其他的刻蚀，我们2024年岁尾的占比接近三成；薄膜堆积占比接近两成。其他的那些当然也主要，但没有像它们占比那么高。像涂胶显影10%摆布的程度，所以还有很是广漠的市场空间，就是说它的成长性、成漫空间还常大。我们前面讲的是设备行业的大要环境，现正在来说它的驱动要素。人工智能成长得如火如荼，消费电子方面，其实前两天豆包出了一个豆包手机，我不晓得大师有没有试用。我们这边有阐发师过来给我们看了一下，试用仍是挺风趣的，可是它是边摄影边读，所以有点慢。同样指令让它施行一次和第二次施行，有的时候是对的，有的时候不太对，所以可能还有很广漠的成长空间。适才提到使用端其实还没有可以或许送来一个很是大量级的使用迸发，也就是说这个预期仍是存正在的。那么必然会有一些厂商情愿由于这种消费电子的预期或者说整小我工智能大模子的预期，要去进行GPU、CPU的出产，那么就仍是正在一个扩产周期里边。所以我们认为对它来说是一种比力迫切的驱动。还有一个可能大师想不到的，前段时间有投资者问我市场上有没有存储的ETF，由于存储跌价涨得很厉害。我们看了一下告诉他确实没有，并且我们正在这里做了个表，特地很认实地给大师扒了一下分歧的芯片，好比大的芯片ETF（512760）它是全笼盖的，就是芯片的上逛、中逛、下逛都笼盖。然后集成电次要是笼盖设想、制制和封测的。科创芯片也常出名的指数了。还有半导体设备，我们帮大师看了一下，你会发觉存储占比最高的也就是我们这个集成电ETF（159546），它是17。51%的占比，也就如许了，不到20%。我们半导体设备里边连一点存储都没有。可是，存储为什么正在逻辑上能够对半导体设备ETF构成驱动呢？这是很成心思的一个逻辑。由于薄膜堆积和刻蚀能力决定了存储设备的机能。存储的跌价意味着它求过于供，那么厂商就要投产，他要投产，特别是对3D NAND闪存芯片来说，可能更需要的是刻蚀和堆积设备的投产。所以反过来，虽然半导体设备ETF里面没有一点存储，可是它会对半导体设备ETF(159516)构成一个驱动，这也是很成心思的一个工作。存储跌价的幅度差不多是5%到20%之间，低的涨5%，高的涨20%，有如许一个环境。下面是这些分歧的厂商跌价环境的描述，这个我们也就不展开了。给大师看一下半导体设备ETF这个产物也很成心思。清一色的都是设备和材料，当然它的设备占比要更高。我们2023年刚刊行的时候设备和材料占比是一半一半，现正在是设备的占比越来越高，曾经到60%了，材料占比差不多百分之二十多，还有一些此外工具，大要就是如许一个占比。大师看前十大还常纯的，是一个很是好的半导体设备的标的调集体。现正在的规模是六七十亿，之前到过九十亿，流动性很是好，每天都大几个亿的成交，所以也欢送大师关心半导体设备ETF（159516）。数据来历：中华指数公司，数据截至2025年10月31日，前十沉股和行业分布动态变化，仅供参考，个股保举为什么我们正在芯片里边会特地零丁保举半导体设备？有几个缘由，一个是四个芯片ETF你去比力，会发觉半导体设备涨的少，这是第一点，所以它的估值正在芯片里边相对来说可能要低一些。第二，比来有GPU公司上市，这让我想起了2020年。其时芯片制制的龙头公司正在2020年7月16号上市，我们那天也做了曲播，提到汗青上龙头公司上市可能会带来一段时间的估值压力取调整。比来这家GPU公司具体哪家就不说了，其PS出格高，所以我们也会稍微担心它可能对芯片板块发生影响，要么就是拉动，要么就是估值上的。因而，比来我们会但愿帮大师去寻找一个正在芯片里边相对不是那么贵的。我们感觉半导体设备可能相对来说它的估值方面也比其他的芯片要更低一些，然后它的订单简直定性我们认为也更好一点，由于后面要扩产什么的，必定绕不开设备和材料。独一有点意义的就是半导体设备里边，可能适才前面也说到了，有刻蚀、有光刻、还有薄膜堆积，就是它里边没怎样有光刻机相关的股票，这是没法子，由于没有什么响应的公司上市，可是当前有的话我们必定也会有的。这就是芯片，对应的是国产算力部门。我们的组合里边保举了一个上逛的算力组合，是一对CP，算力通信ETF（515880），还有国产算力半导体设备ETF（159516），保举给大师持续关心。2026年A股布局性机遇凸显，科技从线确定性强，以中证A500ETF（159338）为焦点打底，卫星部门能够采纳科技+盈利的哑铃布局。科技方面，能够关心AI上逛的算力板块，包罗通信ETF（515880）和半导体设备ETF（159516）。盈利方面，能够关心现金流ETF（159399）、盈利国企ETF（510720）。我们也关心一下港股资产、美股资产、黄金和债券ETF。投资人该当充实领会基金按期定额投资和零存整取等储蓄体例的区别。按期定额投资是指导投资人进行持久投资、平均投资成本的一种简单易行的投资体例。可是按期定额投资并不克不及规避基金投资所固有的风险，不克不及投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财体例。无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险程度高于夹杂型基金、债券型基金和货泉市场基金。会晤对因投资标的、市场轨制以及买卖法则等差别带来的特有风险，提请投资者留意。以上概念仅供参考，不形成投资或许诺。如需采办相关基金产物，请您关心投资者恰当性办理相关、提前做好风险测评，并按照您本身的风险承受能力采办取之相婚配的风险品级的基金产物。基金有风险，投资需隆重。